实体企业金融化对债务融资的影响研究

摘要利用2007—2020年中国A股上市公司财务数据,检验了实体企业金融化对债务融资的影响。研究发现:实体企业金融化对债务融资具有挤出效应,即金融化水平越高,企业总借款率与总负债率越低,这一结论在进行工具变量法内生性检验与替换衡量指标等稳健性检验后依然成立。异质性检验发现,实体企业金融化对债务融资的负面影响在货币紧缩期样本、国有企业样本、低市场化水平样本以及高行业竞争样本中更显著。机制分析表明,实体企业金融化通过加剧企业经营风险和增加盈余管理,提高了债权人的资金风险和信息风险,从而降低企业债务融资规模。研究结论对于加强实体企业金融化的监管以及通过抑制金融化优化企业融资决策具有参考价值。

	Service

	把本文推荐给朋友
	加入我的书架
	加入引用管理器
	Email Alert
	RSS
	作者相关文章
	冯展斌
	李国民

关键词：企业金融化债务融资规模经营风险盈余管理

Abstract： Based on the financial data of Chinese A-share listed companies from 2007 to 2020, this paper examines the impact of financialization of real enterprises on debt financing. The results show that the financialization of entity enterprises has a “crowding-out effect” on debt financing, that is, the higher the level of financialization, the lower the total borrowing rate and total debt ratio. This conclusion is still valid after the robustness test such as endogenesis test of instrumental variable method and replacement measurement index. Heterogeneity test indicates that the negative impact of financialization of real enterprises on debt financing is more significant in the samples of currency contraction, state-owned enterprises, low market level and high industry competition. Mechanism analysis shows that the financialization of entity enterprises increases the capital risk and information risk of creditors by aggravating business risks and increasing earnings management, thus reducing the scale of corporate debt financing. The study has reference value for strengthening the supervision of the financialization of entity enterprises and optimizing corporate financing decisions by restraining financialization.

Keywords： Financialization Debt Financing Scale Business Risk Earnings Management

收稿日期 2023-09-17; 接受日期 ;

基金资助:教育部人文社会科学基金青年项目(18YJC63005)

作者简介: 冯展斌(1987—),男,山东日照人,博士,讲师,主要从事金融理论与政策研究;李国民(1967—),男,河南新乡人,博士,教授,主要从事金融理论与政策研究。

引用本文:

冯展斌, 李国民.实体企业金融化对债务融资的影响研究[J]. 经济经纬, 2024,2: 138-149

FENG Zhanbin, LI Guomin.A Study on the Impact of Entity Enterprises’ Financialization on Debt Financing[J] Economic Survey, 2024,V41(2): 138-149

链接本文:

http://www.jjjw.org.cn/CN/ 或 http://www.jjjw.org.cn/CN/Y2024/V41/I2/138

白雪莲,贺萌,张俊瑞,2021.企业金融化与债务融资成本:来自中国A股上市公司的证据[J].金融论坛(7):39-49.
曹伟,綦好东,赵璨,2023.企业金融资产的配置动机:基于产权性质与异质性股东参股的分析[J].中国工业经济(2):150-168.
戴静,刘贯春,许传华,等,2020.金融部门人力资本配置与实体企业金融资产投资[J].财贸经济(4):35-49.
戴亦一,张俊生,曾亚敏,等,2009.社会资本与企业债务融资[J].中国工业经济(8):99-108.
狄灵瑜,步丹璐,2021.非国有股东参股与国有企业金融化:基于混合所有制改革的制度背景[J].山西财经大学学报(3):96-111.
董盈厚,马亚民,董馨格,2021.金融资产配置的同伴效应与企业违规:来自2007—2018年非金融上市公司的经验证据[J].外国经济与管理(8):88-104.
杜洋洋,田祥宇,2021.企业金融化降低了资本市场信息效率吗？基于股价同步性的视角[J].统计学报(2):66-79.
杜勇,张欢,陈建英,2017.金融化对实体企业未来主业发展的影响:促进还是抑制[J].中国工业经济(12):113-131.
冯展斌,杨兴全,李庆德,2013.企业借款增强抑或降低盈余质量:基于外部治理环境和宏观经济政策的研究[J].金融论坛(12):68-77.
高粼彤,田启波,孟霏,2022.政府创新资助对战略性新兴企业技术创新投入的中介效应[J].商业研究(4):85-96.
胡世亮,徐高彦,董文昊,等,2022.产业政策、分析师关注与企业盈余管理[J].经济经纬 (4):118-127.
胡奕明,王雪婷,张瑾,2017.金融资产配置动机:“蓄水池”或“替代”？——来自中国上市公司的证据[J].经济研究(1):181-194.
黄贤环,吴秋生,王瑶,2018.金融资产配置与企业财务风险:“未雨绸缪”还是“舍本逐末”[J].财经研究(12):100-112.
李健,陈传明,2013.企业家政治关联、所有制与企业债务期限结构:基于转型经济制度背景的实证研究[J].金融研究(3):157-169.
李建军,韩珣,2019.非金融企业影子银行化与经营风险[J].经济研究(8):21-35.
李志军,王善平,2011.货币政策、信息披露质量与公司债务融资[J].会计研究(10):56-62.
刘贯春,张军,刘媛媛,2018.金融资产配置、宏观经济环境与企业杠杆率[J].世界经济(1):148-173.
刘磊,王亚星,潘俊,2019.经济政策不确定性、管理层治理与企业债务融资决策[J].山西财经大学学报(11):83-97.
刘运国,吴小蒙,蒋涛,2010.产权性质、债务融资与会计稳健性[J].会计研究(1):43-50.
卢佳瑄,万寿义,2021.混合所有制改革能缓解债务融资错配吗:来自中国制造业上市公司的微观证据[J].山西财经大学学报(5):88-101.
陆正飞,祝继高,孙便霞,2008.盈余管理、会计信息与银行债务契约[J].管理世界(3):152-158.
马红,侯贵生,2021.企业金融化与盈余管理:基于异质性持有目的的研究视角[J].经济经纬(1):105-113.
潘越,王宇光,戴亦一,2013.税收征管、政企关系与上市公司债务融资[J].中国工业经济(8):109-121.
彭俞超,倪骁然,沈吉,2018.企业“脱实向虚”与金融市场稳定:基于股价崩盘风险的视角[J].经济研究(10):50-66.
冉芳,谭怡,康文静,2022.实体企业金融化如何影响全要素生产率:基于中国A股上市公司的实证检验[J].国际金融研究(12):82-93.
申明浩,庞钰标,杨永聪,2023.税收征管数字化与企业投融资期限错配[J].商业研究(6):48-58.
田新民,张志强,任光宇,2020.企业脱实向虚对资本结构调整速度的影响:来自企业金融化的研究[J].财经论丛(4):63-72.
王迪,刘祖基,赵泽朋,2016.供应链关系与银行借款:基于供应商/客户集中度的分析[J].会计研究(10):42-49.
王红建,曹瑜强,杨强,等,2017.实体企业金融化促进还是抑制了企业创新[J].南开管理评论(1):155-166.
王小鲁,胡李鹏,樊纲,2021.中国分省份市场化指数报告(2021)[M].北京:社会科学文献出版社.
王永青,单文涛,赵秀云,2019.地区金融发展、供应链集成与企业银行债务融资[J].经济经纬(2):133-140.
徐国祥,郝晋豪,2023.非金融企业金融化、货币政策与经营风险[J].国际金融研究(5):85-96.
杨兴全,张丽平,吴昊旻,2014.市场化进程、管理层权力与公司现金持有[J].南开管理评论(2):34-45.
阳旸,刘姝雯,徐照宜,等,2021.企业金融化对企业业绩的影响研究:基于期限结构异质性视角[J].会计研究(9):77-94.
于静霞,2011.盈余管理与银行债务融资成本的实证研究[J].财政研究(11):68-72.
赵林丹,梁琪,2021.企业金融化与股价“同涨同跌”现象[J].南开经济研究(2):181-224.
赵芮,曹廷贵,2021.实体企业金融化与企业风险:对冲效应抑或扩大效应[J].当代财经(6):64-77.
祝继高,韩非池,陆正飞,2015.产业政策、银行关联与企业债务融资:基于A股上市公司的实证研究[J].金融研究(3):176-191.
ABOODY D, HUGHES J, LIU J, 2005. Earnings quality, insider trading and cost of capital [J]. Journal of accounting research,43(5):651-673.
BARON R M, KENNY D A, 1986. The moderator-mediator variable distinction in social psychological research: conceptual, strategic and statistical considerations [J]. Journal of personality and social psychology, 51(6):1172-1182.
BHARATH S T, SUNDER J, SUNDER S V, 2008. Accounting quality and debt contracting [J]. The accounting review,83(1):1-28.
DECHOW P M, SLOAN R G, SWEENEY A P, 1995. Detecting earnings management [J]. The accounting review,70(2):193-225.
DEMARZO P M, DUFFIE D, 1995. Corporate incentives for hedging and hedge accounting [J]. Review of financial studies,8(3):743-771.
DEMIR F, 2009. Financial liberalization, private investment and portfolio choice: financialization of real sectors in emerging markets [J]. Journal of development economics,88(2):314-324.
HUTTON A P, MARCUS A J, TEHRANIAN H, 2009. Opaque financial reports, R2 and crash risk [J]. Journal of financial economics,94(1):67-86.
LI W, CHEN L H, HE S, 2023. The effect of enterprise financialization on green innovation: evidence from Chinese a-share non-financial listed enterprises[J]. Environmental science and pollution research international,30(19):56802-56817.
OPLER T, PINKOWITZ L, STULZ R, 1999. The determinants and implications of corporate cash holdings [J]. Journal of financial economics,52(1):3-46.
ORHANGAZI Ö, 2008. Financialisation and capital accumulation in the non-financial corporate sector: a theoretical and empirical investigation on the US economy, 1973—2003 [J]. Cambridge journal of economics,32(6):863-886.
SEO H J, KIM H S, KIM Y C, 2012. Financialization and the slowdown in Korean firms’ R&D investment [J]. Asian economic papers,11(3):35-49.
SMITH C, 1993. A perspective on accounting-based debt covenant violations [J]. The accounting review,68(2):289-303.
STULZ R M, 1996. Rethinking risk management [J]. Journal of applied corporate finance,9(3):8-25.